这个清华毕业生，花72亿买了张“车”票

Mini LED今年突然火了。先有苹果4月份推出搭载Mini LED屏幕的iPad Pro，后有华为发布Mini LED智慧屏，引领三星、华为、TCL等一众厂商追随。

手握华星光电的TCL，甚至在8月26日专程开了个Mini LED发布会秀肌肉。接下来，苹果还要在9月中旬发布最新的Mini LED屏幕的MacBook和iPad。

如果评最近这几个月最赚钱的市场概念，新能源车与Mini LED应该能够名列其中之二。

如果有一家上市公司同时押中了这两大板块的业务，同时再搭上个“芯片概念”，那么，这家公司的股东今年一定睡着了都能笑醒。

北京君正就是这家“三押”的上市公司，新能源车、Mini LED、芯片概念，它全沾上了边。从5月到7月，三个月的时间北京君正的股价翻了三倍，市值一度飙升至近900亿人民币。当然，在8月份的芯片股回调浪潮中，北京君正也没能幸免于难，8月份，北京君正股价回调了25%。

火热的三种概念催化了这家老牌技术公司，让其成为资本市场的宠儿。当年和倪光南一起并肩战斗过的刘强，应该想不到自己的公司能够有一天受到如此的关注，倪光南应该也想不到。

那么，北京君正是怎么“中奖”的？

01、一场“蛇吞象”式的收购北京君正的老本行是嵌入式CPU设计，助力其股价起飞的汽车电子业务和Mini LED业务，都是2020年买来的。

8月份，大部分A股上市公司交出了上半年成绩单，北京君正的成绩相当亮眼。其上半年营收为23.36亿元，同比增幅达到558.46%，位列“A股半年报营收增幅排行榜TOP 10”之中；实现归母净利润3.55亿元，同比增长2994.80%。

但暴涨并非因为公司经营出色，而是与北京君正进行的一起收购分不开。

2018年11月，北京君正发布了对存储芯片企业北京矽成（经营主体为ISSI）的收购预案，计划以26.42亿元的价格收购北京矽成52%股权。第二年，北京君正将收购计划改成全部股权收购。2019年最后一天，这一收购计划获得证监会通过。

去年6月起，北京矽成开始并表到北京君正，当年为北京君正贡献了约17.44亿元的营收。

这是一场蛇吞象式的“跨界”收购。

完成收购前，北京君正年营收不到5亿。而2019年、2020年、2021上半年，北京矽成营收分别为27.62亿元、28.62亿元、18.47亿元。

北京矽成旗下的ISSI原本在美国纳斯达克上市，主营各类高性能存储芯片产品以及模拟信号芯片产品，在全球范围内与三星、美国等巨头处于同一梯队，产品广泛应用在汽车电子、工业医疗等各个领域。

据国信证券统计，ISSI的DRAM产品在全球市场中居于第7位，其SRAM产品收入在全球市场中居于第2位、在中国市场中居于第1位。

相比之下，北京君正此前专注在嵌入式CPU市场，主要面向工业控制领域，并不涉及汽车电子市场的业务。

2019年，北京君正营收为3.39亿元。ISSI在2015年由海外私有化，成为北京矽成的子公司。据收益法评估预测，ISSI 2019年预计实现营业收入为4.05亿美元（约合26.24亿人民币），约是北京君正营收的7.7倍。

交易对价的72亿元，约16.16亿元是以现金支付，其余部分被折合为共计约2.49亿股的定向增发，发行价格为22.46元/股。

2020年5月19日，北京君正发布公告书，表示通过发行股份及支付现金、发行股份募集配套资金两种方式，合计交易作价72亿元收购北京矽成100%的股权。其中，59.99%的北京矽成股权由北京君正直接持有，剩余40.01%为北京君正通过上海承裕间接持有。

2020年6月起，北京矽成开始并表到北京君正。这场收购让北京君正一口吃成了“胖子”。

由于北京矽成原来的营收规模接近君正原本业务的10倍，所以并表之后，君正的营收结构也变成了存储芯片为主（70%），其余业务为模拟芯片（8%）、智能视频芯片（13%）、微处理器芯片 （6%）。

2014年起，北京君正开始出现亏损，之后连续五年扣非归母净利润均为负。通过收购矽成，北京君正成功在2020年扭亏为盈，扣非归母净利润同比增长914.22%，达到2049.14万元。

同时，2020 年北京君正实现营收21.70 亿元，在国内上市IC企业中排名第6。其中ISSI年营收约29亿元，占到北京君正总营收的70%～80%。

除了助力北京君正扭亏为盈，收购矽成还帮助北京君正切进了Mini LED市场。

北京君正董秘曾在投资者互动平台上表示，公司Analog（模拟信号芯片）产品线中有面向车规级的MiniLED背光驱动芯片。

这里提到的Analog产品线，正是收购矽成而来。

收购矽成后，北京君正切中多个热门概念，2021年来成为资本市场热门公司。但实际上，2005年成立的北京君正一直是国产嵌入式CPU市场龙头。

北京君正成长历程的前15年，几乎历尽坎坷，诸多科技界的巨擘都牵连其中。

02、被“辜负”的CPU梦想北京君正官网的公司简介中，有这样一句话：北京君正集成电路股份有限公司成立于2005年，由国产微处理器的最早倡导者发起。

这里所说的最早倡导者，是北京君正创始人、董事长、CEO刘强。

刘强1993年从清华大学毕业，随后进入中科院计算所读博士。

刘强读博期间，正是中科院计算所人才辈出、技术追赶的黄金年代。

那时，联想、华硕等国产电脑品牌，由于缺乏核心的芯片、并行计算等技术能力，大多只能从事加工、组装、代理、经销等低利润工作。

为了改变这种现状，后被誉为“中国计算机之母”的夏培肃院士、曾任职于联想公司的倪光南院士、留美归来后担任多年计算所所长的李国杰院士等人，决心推动国内计算事业，追上国际先进水平。

（倪光南）

1999年，因为“倪柳”之争出走联想公司的倪光南，开始推动国产首个CPU研发项目“方舟”，刘强随即加入进来。但刘强没有想到的是，他为之付出心血的这艘“方舟”，短短几年后就沉没了。

方舟团队“班底”来自芯片设计代工服务商李德磊的公司。经过重新组合分工后，倪光南在团队中负责筹措资金，并以名誉做背书；刘强在团队担任技术高管；李德磊则负责业务经营。合力之下，“方舟一号”、“方舟二号”两款产品CPU产品快速面世。

其中，方舟一号一亮相，就被视为国产CPU的最大希望。当时多地政府为了表示支持，拨款订购了基于方舟一号的网络电脑。

不过，伴随着公司逐步走上正轨，担任董事长的李德磊逐渐背离了“做CPU设计企业”的初衷。

李德磊拿着北京市中关村软件园、国家863计划投资的千万级资金，不仅不做研发，反而在中关村建设起了“方舟大厦”，对一些中小客户也不予理睬。

更有甚者，到了2004年，李德磊决定直接剥离掉芯片研发业务，转型成为美国存储芯片企业飞索半导体的合作方，帮助后者开拓中国市场。

这一举寒了刘强和倪光南的心。

因此，刘强决定离开方舟团队，独立开展国产芯片的研发和产业化工作。离开前他曾向李德磊提出，希望用李德磊此前口头承诺给他的方舟公司股份，换取方舟的芯片技术，但这一要求也遭到拒绝。

失望之下，2005年，刘强几乎两手空空离开了方舟。

值得一提的是，刘强离开时，方舟科技正被各界质疑挪用了国家的科研资金，随后在2006年遭到科技部的调查，最终惨淡收场，李德磊也不知所踪。

03、教育电子市场拼杀出的CPU龙头在离开方舟科技的同年，刘强凭借筹备来的几百万元资金创办北京君正，寄希望于换个“战场”实现抱负。

原方舟团队的科研人员姜君、刘飞、许志鹏等6人，也追随刘强加入了北京君正。可以说，君正的初创团队，代表着当时国内顶尖的CPU研发实力。

但经历了方舟科技对市场情绪的消耗，以及2006年初又曝出了汉芯CPU造假事件，当时国内市场正弥漫着对于芯片研发的悲观论调，认为CPU研发没有未来。而北京君正作为一支有方舟“基因”的团队，被质疑得更加厉害。

面对复杂的外界情况，刘强只能用产品给出回应。

北京君正成立约一年后，首款CPU产品“Jz4730”诞生。这款CPU面向指纹识别市场，与业内采用同样工艺的CPU相比，主频大约可以达到同类产品的1.5倍。

紧随其后，北京君正又推出了以性价比取胜的第二款指纹识别芯片“Jz470”。和市场上的同性能的国外芯片相比，Jz4740的价格只有前者的60%至70%。

两款产品帮助北京君正打消了市场的质疑。2006年底，北京君正的指纹识别产品开始拿到客户订单。相关数据显示，2006年，其指纹识别芯片的年出货量达到约3万片。

2007年，北京君正向教育电子市场进军。当时，成立于1995年的教育电子公司步步高，选择了北京君正作为自己的供货商，为其教育电子词典Ibox提供CPU芯片。

这一年暑假期间，步步高通过电视直销的形式宣传Ibox，一举引爆了电子词典乃至整个教育电子市场。

一段时间里，电子词典、点读笔、掌上电脑等各种形态的教育电子产品层出不穷。好记星、诺亚舟、文曲星、快易典等品牌如雨后春笋。在这一波热潮里，北京君正成为各大教育电子品牌首选芯片企业。

这一年，北京君正的出货量相较2006年翻了超过26倍。

接下来，北京君正的产品线不断拓宽，推出了视频解码芯片，爱国者、昂达等MP4企业先后与北京君正达成合作。2009年，北京君正又推出了电子阅读器处理芯片，并与国产“电纸书”品牌汉王达成合作。

随着各类消费电子产品市场的火热发展，北京君正的出货量和营收几度起飞。

2008年，北京君正出货量超过500万片，到2009年出货量攀升至1000万片。营收方面，2008年为1.45亿元，2009年攀升至1.92亿元。

但消费电子市场的风头实在变得太快了。

04、从得意到被遗弃连连告捷之下，北京君正开始筹划登陆资本市场。2011年，北京君正选择深交所创业板上市，结果上市首日破发，跌近6%。

关于北京君正上市还有一个桥段，2010年11月17日，在已经过会的北京君正电路股份有限公司股东名单上，自然人赵明漪持有120万股，位列公司第十大股东。据21世纪财经当时报道称：“股东赵明漪不仅与倪光南妻子同名同姓，其中科院退休干部的身份也与之颇为吻合。”

而在北京君正的招股书中阐述到：赵明漪是创始人刘强的朋友，对公司早期业务发展做出过帮助。因此刘强在2008年9月向其转让了2%的股权。以此看，北京君正发展到今天也得到不少贵人相助。

但这家教育电子市场的龙头芯片企业，为什么一上市就不香了？

原因很简单，因为消费电子市场的风向已然发生了变化。教育电子、MP4的风口时间太短，而最近的智能手机风口，北京君正没跟上。

2010年之前，手机处于功能机时代，市场需要特定的电子产品，来承担消费者对观看视频、阅读电子书的需求。正因如此，北京君正加持的教育电子产品、MP4产品一经推出就获得热捧。

但2010年后，3G通信技术和智能手机时代来临。苹果在2010年发布的iPhone 4和第一代iPad，一举引爆了一个时代。智能手机、平板电脑将承担此前MP4、电子阅读器具备的一些功能。

所以说，不是北京君正不香了，而是与北京君正紧密捆绑的一众消费电子厂商不再香了。

2011年至2014年间，北京君正增长乏力。

在此期间，北京君正曾尝试推出了“Jz4760”平板电脑芯片，售价仅需约4美元，可以将整机售价拉低到400多元一台。

但极致的性价比没有在市场中激起大的水花，因为需求没了。

相比于采用ARM架构的其他厂商，北京君正的芯片采用的是MIPS架构设计，这在移动互联网市场中已经势单力薄，格格不入。

如果把设计芯片的过程比作是“剪窗花”，那么芯片架构就相当于“窗花”的设计方法，决定了设计芯片的底层逻辑，也影响着众多应用开发者设计App的方式。

在移动芯片设计的“江湖”中，ARM架构是第一大门派，占据99%的市场份额，其开发者“门徒”遍布天下。对比之下，MIPS架构就像一个小门派，没人愿意为其开发App。以智能手机为例，ARM架构长期占据着近99%的市场份额，MIPS架构的市场份额则仅有不到1%。

因此，北京君正的MIPS架构芯片纵然售价较低，却在面对ARM架构芯片庞大的用户基础时，不得不败下阵来。

低迷一直持续到2014年——到中国智能摄像头市场爆发，北京君正才迎来新的增长点。

这一年，北京君正推出智能视频芯片产品，并借此与360摄像头深度合作、并打进海康萤石、小方、小米大方、百度等各类品牌产品线。

头豹研究院研报显示，2014年至2018年，中国智能摄像头行业规模由3.8亿件增长至6.7亿件，年复合增长率高至15%。

到2019年，北京君正视频芯片业务线营收约1.79亿元，营收占比已经过半，超过53%。

此外，2014年，北京君正也开始为智能手表等可穿戴设备、智能家居产品等供应芯片。2020年，北京君正在智能硬件市场的营收为约1.4亿元。

北京君正虽然没赶上智能手机、平板市场的风口，但这些小风口和机会，让北京君正好歹活了下来。

05、风口与现实凭借过去五六年间智能摄像头市场的持续增长，北京君正依旧保持着“国内规模最大的嵌入式CPU厂商”头衔。

但摄像头市场毕竟规模有限，北京君正需要寻找新的风口和业务增量。

火热的汽车电子市场自然是最佳标的。汽车电动化趋势之下，整车厂对电子产品的需求正大幅增加。芯片短缺背景下，车芯更成为市场追捧的一类产品。

收购ISSI也让北京君正一改此前在教育电子、MP4等市场中的被动局面，而成为手握Mini LED前沿技术的“潜力股”。

但实际上，据北京君正董秘此前在投资者互动平台上透露的消息，北京君正收购ISSI得到的部分MiniLED背光驱动芯片，目前还在前期推广、送样测试中。

所以，北京君正的Mini LED概念还处在早期，对营收的贡献非常有限。在Mini LED产品成长为支柱业务之前，北京君正还要面临汽车存储芯片市场代工产能不足，以及产品更迭带来的挑战。

根据今年6月份北京君正董秘回应投资者对芯片产能紧缺的担忧时提到：公司产品线较多，不同的产品线在不同的工厂，现在产能仍然很紧张，目前还看不到下半年的松动迹象，后续仍然需要努力争取更多产能。不过，矽成总体而言供应情况还好，君正本部的智能视频芯片相对更紧张些。

不仅是产能紧张可能会影响业绩，北京矽成还面临另一项挑战。北京矽成是全球第二大SRAM（静态随机存取存储器）供应商，SRAM的营收占比达到近20%。

但目前SRAM的总体市场正在缓慢萎缩。SRAM相较于DRAM(动态随机存储器)等产品，成本昂贵，主要应用于对功耗、速度较高的特定下游领域中。随着新型存储产品面世，市场对SRAM的需求逐年低迷。据国元证券预测，到2025年，全球SRAM市场规模将从2019年的4.2亿美元下降至3.73亿美元。

而据北京君正董秘透露，北京矽成的DRAM产品营收占比高于50%。但其在全球DRAM市场排名第七，相比三大巨头美光、三星、SK海力士仍有很大差距。而美光、三星、SK海力士专注于DRAM、NAND Flash等更具增长性的存储产品。

这也说明，北京矽成在产品结构的优化程度方面，相比国际巨头仍有较大差距。未来在新产品更迭的时候，北京矽成会面临国际存储巨头的压力。

2005年，北京君正成立之时，嵌入式CPU并不被市场看好，刘强却坚定认为这一赛道仍有机遇。他曾简单描述自己的判断：“你觉得身边没有朋友（创业者）出差，火车站（嵌入式CPU市场）却仍然很拥挤。”

一代代电子产品的落幕，为北京君正带来失意、迷茫。在强调生态、互联、均一标准的智能手机市场中，北京君正也败下阵来。直到蛇吞象收购北京矽成，为君正带来了引领市场的一种可能性。

但如何把可能变为现实？整合吸收北京矽成之后，与国际巨头更激烈的竞争还在等待这家老牌科技公司。而北京君正、中芯国际、中微公司......这些芯片企业突围成功与否、存活与否、领先与否，即是中国这场硬核科技突围之战交出的答卷。

参考资料：

1.《存储芯片投资地图》，国元证券

2.《北京君正集成电路股份有限公司投资者关系活动记录表》

3.《君正创始人刘强：做隐形主角》，创业邦

4.《小天才电话手表的品类创新》，金志江

5.《复盘方舟和永中，就知道错在哪里》，梁宁

（作者丨董温淑 编辑丨李曙光）