再聊神奇四侠：先进制造，TMT、消费、医药的2021投资机会

市场上聚焦在先进制造、TMT、消费、医药这几个赛道的公募基金、PE/VC非常多，我也在去年2月建立了一个权益投资组合叫做“神奇四侠”（详见阅读原文），就是在这四个长期优质的赛道中，挑选优质的行业主题基金进行配置。本着珠玉在前，木渎其后的原则，今天我和大家分享假期里学习的一篇《朱雀基金2021投资策略》。

之所以分享朱雀，是因为一年前我曾经写过《基金公司敢走这条路，不多见》，印象最为深刻的是：

（1）朱雀基金聚焦研究四个水大鱼大的产业：先进制造、TMT、大消费和医药生物，投研部门也分为这四个产业链组。

（2）深度投研一体化，用“七子剑阵”来替代王重阳单打独斗。投资和研究奖金划分比例为3：7，基金经理要想获得更多的奖金，必须深度参与研究。资深研究员待遇不比基金经理差，有的甚至超过基金经理。

对于这四个行业，我整理的相关观点如下：（原始材料部分来自于朱雀基金总经理梁跃军、四个产业链研究组的组长和基金经理）

先进制造业

科技创新带来的投资机会分为两类，一个是0到1的，一个是1到10，不是每个科技创新都会成长为1到10大的行业。前者是小众市场，后者是巨大的市场容量，要找1到10的行业，因为更有可能出现大市值公司。

科技创新的逻辑只是一个起点，真正要找的是性价比的爆发点。福特的T型车通过规模化生产，价格降低了90%，最终才实现了汽车渗透率在美国市场的快速提升以及自身市占率的提高（6年时间从9.4%提升至48%）。光伏发电成本下降至平价甚至更低，才是其性价比突破的真正爆发点。

来源：CPIA

要使得光伏发电大规模渗透，还要解决白天能发电晚上不能发电的间歇性问题，所以我们还需要储能。电动车、锂电池技术的发展，最终会带来储能平价的临界爆发点。

随着产业进入平价时代，全球终端电站建设及运营的主体将是大型公用事业，由于光伏电站组件的质保周期在20年以上，因此大型的电站运营商更希望与综合实力更强的组件制造企业合作。这个行业未来一定是集中度越来越高，龙头组件企业将会获取绝大部分利润。

电动汽车只是汽车行业变革的序章，智能汽车才是产业百年未有之变革。一辆国产Model 3售价可以下探到25万人民币，假设特斯拉的盈利能力相对传统整车厂更强，每辆车硬件的净利润可以做到2.5万人民币，但一个Autopilot 自动辅助驾驶安装包的售价是6万人民币，看不见摸不着的软件系统盈利能力远远高于硬件，汽车智能化的进化，将会使得汽车行业的盈利模式发生翻天覆地的变化。

随着汽车越来越智能，需要越来越强大的感知系统（摄像头CIS、雷达专用芯片）、决策系统（CPU、GPU、DSP、ASIC）和执行系统（功率半导体），整车智能化的提升将会带来汽车半导体价值含量的提升。未来汽车智能化的上限将直接由芯片的算力所决定。

智能驾驶所用到的半导体

来源：infieon，朱雀基金官微

全球商业航天市场自上个世纪七十年代阿波罗登月之后，目前将进入第二个黄金发展周期，上一个黄金发展周期驱动因素来自美国和苏联政府的投入，政治博弈的诉求高于商业利益，而这一轮黄金发展周期的主要驱动因素来自技术创新带来的性价比提升。代表案例是SpaceX通过重复利用、一箭多星等技术，降低了火箭和卫星的发射成本。短期关注航天制造业、中长期关注运营环节，如3D打印（宇航服头盔零部件制作）、智能驾驶（卫星为无人驾驶提供更精准定位）和企业经营数据（通过卫星遥感采集企业经营信息）挖掘等领域。

来源：Wiki，朱雀基金官微

来源：ARK 2021 Bigideas

- TMT

在任何一种类型的经济体中，无论是高收入、中收入还是低收入国家，数字经济的发展速度远远超过整体经济的发展速度，尤其在中国，这个增速更是很惊人的。

ARK去年画了一张图，展示了第一次工业革命以来， 新技术对于经济发展的影响。从蒸汽机和铁路，到电力电话汽车，再到计算机互联网，本次由人工智能、能源储备、机器人、基因测序和区块链技术引领的新一轮技术革命的影响将会是空前的。（无论你是否买单，二级市场是否有泡沫，这张图绝对是很经典的）

对于互联网巨头公司，反垄断反的不是垄断地位，而是垄断竞争，比如大数据杀熟，强制二选一等等伤害用户，违背初心的行为。一定规模上的平台经济反而是对效率提升有帮助的。

全球市值最大公司的变化

标普5巨头的市值占比变化

平台型公司是基金经理最为喜欢，且愿意给溢价的商业模式，因为它是具有网络效应：一个用户在平台上获得的价值取决于其他用户（商家）在平台的数量，用户之间形成多对多的网络关系，整个平台的价值以用户数的平方为增长斜率，一旦突破某个值，就会形成又深又厚的护城河。最典型的例子就是wechat，不管你玩什么探探、陌陌、soul，最终都是以互加WX结束在其他社交app上的用户生涯。

什么是平台

来源：2020腾讯全球数字生态大会

从投资的角度讲，我们不光要能讲大方向，大道理，还需要找到数字经济最关键，价值最高的场景，从场景的落地中寻找投资价值。否则一切都是空想。

价值最高的场景还是基于社交网络衍生出的产业机会。社交网络可以带来（1）人与人的连接。不同年龄、地域和喜好的海量用户最大限度的连接起来。（2）人与内容的连接。“泛娱乐”、“新文创”战略迭代，提供文学、音乐、游戏、视频等优质内容，比如公众号的发展，视频号的崛起，微信读书的风靡等等。（3）人与服务的连接，比如微信小程序推出后使得用户不用下载app就能快速获得各种各样的服务。（4）人与产业的连接。帮助企业连接所服务的消费者，赋能产业生态伙伴，比如张小龙说视频号将成为企业新的门户网站。

来源：朱雀基金官微

然后就是金融科技场景。云计算、大数据、人工智能、区块链等新兴技术逐渐成为金融行业发展的核心技术驱动因素。

过去金融机构主要赚牌照的钱，未来更多地要赚能力的钱，各种能力的提升依赖金融科技的进步。能够获取客户流量、专注于细分市场、拥有金融科技创新能力的持牌金融IT企业将有望胜出。

苹果产业链，优秀供应链管理策略拉动了一批供应商成长。经过多年的磨合，大陆公司已经脱离依赖资源禀赋阶段，在贸易战中都能够凭借自身的能力在持续获取供应链份额。

科技为人类赋能，提升人类能力边界的过程还在继续，可穿戴设备的持续普及是确定性的趋势；物联网实现人和物的更深度的连接和交互，从特定场景出发，最终赋能人类自身。一代终端一代供应链机会，IOT领域新的平台型公司初现锋芒。

消费

消费品研究就看三个方面：产品、渠道和营销。

产品端：品牌创新越来越多。既包括很多原有品类的再细分产品，例如家用洗地机、化妆品冰箱等，也包括原有大品类中的新品牌，例如软饮中的元气森林、速溶咖啡中的三顿半、以及近期上市的泡泡玛特。国产品牌对需求更敏感，可以在很多领域迅速崛起，国人自信和国潮的兴起，也在外资品牌较多的领域杀了出来。

2020双11细分品类排名

图片来源：淘宝天猫官方

营销端：短视频和直播在崛起，一方面人们花在视频上的时间已经仅次于即时通信，另一方面广告主的投入也在快速加大。直播带货已经渗透到各行各业，视频app在卖货，而传统电商app也在迅速视频化。

数据来源：长江证券

渠道端：三线以下城市，农村包围城市，已经成为兵家必争之地。其实下沉市场的用户其实很早就存在了，但只有微信、拼多多利用社交实现了低成本的信息流对接，我国低价高效的快递履约能力解决了物流，微信、支付宝解决了支付，在信息、物流、支付有了一定基础之后，下沉市场通过实体门店、电商和社区团购等多种方式开始释放出消费的能力。

数据来源：京喜

从投资机会上看：

品牌消费获取溢价的能力在加强。这和早年通过洗脑广告+铺货卖保健品不同，现在的品牌溢价是通过转发、点评等方式去聚集消费者的认知、喜好、价值观，让其心甘情愿的支付“智商税”。

下沉市场的社区团购争议较大，但在这个业务中看到了原本难以预测的需求开始被管理，进而显著提升了流通的效率，降低了成本。

图片来源：朱雀基金官微

唯一格局较为稳定，具备更加广阔的效率提升和集中度提升的空间的是农牧行业。饲料领域的头部企业已经具备参与国际竞争的能力，未来五年中国有望诞生世界动物蛋白产业链龙头企业。十四五规划中，粮食安全已经上升为国家战略，领导人多次强调过“中国人的饭碗任何时候都要牢牢端在自己手上”。“农业芯片”育种科技是保证粮食安全的核心。

医药

估值压力：蓝线是申万医药指数的市盈率，红线是扣除银行后全部A股市盈率，医药估值长期高于A股，不过最近三年，二者的剪刀差在快速扩大，迅速从25%提到110%，回到了2014年的高点（120%）。展望2021年，未来三年均值回归的概率较大，板块性的机会不大，在这种背景下我们要寻找真正兑现业绩的公司。

2010年至今医药板块与扣除银行后的所有A股溢价率变化

数据来源：Wind，朱雀基金官网

创新药：带量采购下，药品价格降幅非常巨大。这种情形下，过去那种拿出一排pipeline的方式行不通了，需要挑选出能够把pipeline转化成现金流的公司才行。一种是创新药企业中的Big pharma，那些拥有持续创新的能力，可以在医保压力下继续发展壮大的，第二类是小型创新药公司，那些拥有“Best in class”或者“Firstin class”产品的细分王者公司。

医疗器械：2015-2019年，医疗器械行业增速在20%左右，远快于药品行业，主要是药品受到集采的打压。但是2020年支架招标开启了器械集采的序幕，增速减慢也会是大势所趋。这时候增长主要来自于三个层次：第一是本土市场的国产替代（各领域陆陆续续进行中），第二是全球市场的国产替代（比如疫情中国产医疗器械走出去），第三是出现全球领域的医疗器械的创新。

来源：朱雀基金官微

医疗服务：两大矛盾：一是“我有钱但是我买不到好的医疗服务”，这是一个非常突出的矛盾。二是大量优秀的医生得不到合理的价值回报。管理优秀的民营医院才能够解决这些矛盾。国家层面出了很多对民营医院的鼓励政策，尤其耗材集材的背景下，医生的灰色利益被切断之后，会有越来越多优秀的医生愿意到民营医院执业，对于民营医院是巨大的利好。民营医院更加看好专科医院，过去发展起来的科室大多数都是公立医院不太重视的科室，比如眼科、牙科等。近年来一些公立医院的强势科室也开始有民营专科医院开始介入，比如肿瘤。

医药行业看好程度区分

来源:朱雀基金官微

总结

站在长周期的角度，神奇四侠这四个赛道的空间是可以承载足够多牛股和牛基的，而投资者需要关心的有两点：

（1）在这几个长坡厚雪的赛道中，中间一定会经历许多巨大的颠簸，因为其估值的波动变化既会受到业绩增速的影响，又会在市场流动性松紧变化时首当其冲。时而男神，时而渣男，将会伴随这几个行业的生命历程，能不能hold住，将会考验每一位投资者。

（2）虽然这是四个黄金赛道，但并非任何一个细分领域，任何一家公司都能够鸡犬升天，尤其是一旦行业整体受到冲击，潮水退去谁是龙头，谁在裸泳，将是个研究难度很高的问题，也绝非是买个全行业ETF就能轻松解决的。

最后，欢迎大家和我们一起继续关注这先进制造、TMT、消费、医药行业的牛股牛基，对基金经理的访谈我们也会加大这个领域的挖掘。

续：朱雀产品线

分享一下朱雀基金旗下基金的重仓股，可以帮助你再次回味和理解本文所说的方向和逻辑：比如提到的平台型公司和社交场景、光伏组件和储能龙头、航天商业、IOT万物互联、农业饲料等，都可以对号入座。

朱雀产业臻选2020Q4重仓股（Wind）

朱雀基金产品线分布

成立两年半，朱雀基金仅发行了6只公募基金（截至2020年底总规模128亿元），其中5只是权益基金， 银河证券基金研究中心统计朱雀基金2020年股票投资主动管理收益率87.49%，股票投资能力位居行业第二，走的是权益精品店的路线。基金经理梁跃军是原朱雀投资的元老级人物，现在则是朱雀基金的灵魂人物。新产品朱雀恒心一年持有期将于2月24日发行，限额80亿元，认可朱雀基金投资理念的基民不妨关注。

朱雀基金权益产品线整体持股特点如下：

1、行业均衡，基本分散在先进制造、TMT、大消费、医药生物四个产业链；

2、以各个细分行业的龙头为主；

3、敢于重仓、持股周期长；

4、港股比例高，几只产品均接近半仓；

5、淡化择时，依据合同维持权益高仓位

基金有风险，投资需谨慎