央行降准，对股市债市影响多大？券商最新研判

中国基金报 安曼

25日晚间，今年第二轮降准正式官宣。央行决定在今年12月5日全面降准0.25个百分点，共计释放长期资金约5000亿元。

如何解读此次降准?不少业内人士认为，25BP是克制的“放水”，本次降准的对股市和债市的提振效果可能有限。

更有头部券商建议债基的基金经理，“好好把握减仓窗口”。

该券商认为，降准是短期利好信息，但并不改变长期的看空逻辑，看空的方向不会因这次提及降准而变化，整体上对债券市场依旧维持谨慎，对于大规模大体量的基金经理来说，过去一周因为行情转换太快，负债端出问题，持仓的信用债出现难以出售的情况，现在趁此轮利率下行，应该把我来之不易的建仓窗口期，及时将持仓较重、久期较长的信用债、利率债减仓。

地产是最大受益者

对于此次降准的出发点与目的，央行有关负责人做了介绍：

一是保持流动性合理充裕，保持货币信贷总量合理增长，落实稳经济一揽子政策措施，加大对实体经济的支持力度，支持经济质的有效提升和量的合理增长。

二是优化金融机构资金结构，增加金融机构长期稳定资金来源，增强金融机构资金配置能力，支持受疫情严重影响行业和中小微企业。

三是此次降准降低金融机构资金成本每年约56亿元，通过金融机构传导可促进降低实体经济综合融资成本。

那怎么来理解呢？

国盛证券首席经济学家熊园认为，本次降准最主要的原因是当前经济下行压力仍大，尤其是10月经济再次全面回落和当前疫情又开始反复。此外，本次降准也能为近期稳增长政策提供资金支持，尤其是稳地产相关政策，包括11.8民营房企融资“第二支箭”、11.23稳地产16条等。

开源证券的何宁团队也表达了类似的观点。他们认为，“降准有利于宽信用稳地产，但考虑疫情影响，经济回升实际效果或有限”。

东吴证券认为，在当前经济下行压力加大之际，实施降准政策将有助于稳定市场信心和预期，同时为实体经济发展提供更优环境，力争全年经济实现较好结果。同时，在近期房地产宽松政策频出之际，实施降准助推“宽信用”进程。9月底，“阶段性调整差别化住房贷款利率下限”、“对购房人予以退税优惠”、“下调首套个人住房公积金贷款利率”的刺激政策密集出台；随后10月、11月在支持房企民企融资方面宽松政策频出，最有代表性的便是“金融支持地产16条”。从10月信贷数据来看，新增信贷主要由企业端贡献，居民端信贷尤其是中长期贷款占比较少，呈现“企业强、居民弱”的特征。实施降准后，银行将有更多可用资金投放于房地产相关信贷中，助力地产市场健康发展。

不知道小伙伴们有没有影响，就在降准前一天，就有媒体报道，国有六大行已经累计给17家房企提供意向性授信额度超1.2万亿。

降准之后，银行手里又宽裕了，能借出去的钱变多了，对实体经济的支持也又足够的“子弹”了。

对股市、债市影响多大？

不少网友都在期待，降准之后对股市有较强的提振作用，甚至有网友贴出历年来降准之后的股市走势图。

但熊园认为，“货币不是万能的”，当前经济的核心问题仍是疫情反复、需求不足、信心不足，降准的实际效果可能有限。梳理2008年以来历次降准，降准后股票的长期表现通常好于短期，中小盘股略占优，计算机、电子、医药生物、电力设备等行业表现较好；与股市相比，债券收益率似乎更能在降准前纳入一定预期（price in），表现为降准前一周债券收益率提前下跌，降准落地后下行空间受限，不过这一规律在2019年之后表现不显著。具体到本次降准，鉴于25BP的力度克制，流动性也并非当前资产定价的核心矛盾，预计对股票和债券的提振力度可能会较为有限。

中金公司表示，从A股市场的角度来看本次降准一方面传达了积极的政策信号，说明在货币政策方面依然保持较为宽松，政策支持经济增长的大趋势依然保持，另一方面也给资本市场带来流动性上的边际好转，也有助于稳定债市预期，缓解近期因为短端利率波动带来的投资者信心的变化和产品的赎回压力，防范波动放大和外溢。但仍需重视疫情和地产政策的变化。

对于未来的货币政策，业内人士保持高度一致，预计年底年初大概率会下调LPR。

银行理财将如何走？

银行理财并不等于债基，但是银行理财的底层资产有54%都是投向债券的，所以银行理财产品的净值跟债券价格也是息息相关的。

以10年期国债期货为例，正式因为价格的持续暴跌，一下子把过去4个月的收益都跌没了，使得银行理财产品出现了净值亏损，引发了一大波赎回。

随着央行上周净投放了1300亿，债市有所企稳。但是在11月25日当天，又出现了一波下跌，下周一，小伙伴们就能看到银行理财的收益会不会跟随下跌了。

值得注意的是，债券价格和债券利率是“跷跷板”关系，也就是说债券价格下跌，债券利率上升。反之，债券价格上升，则利率下降。

那么未来债券的利率会怎么走？

东吴证券：11月有1万亿元MLF到期，并进行了缩量等价续作；12月、明年1月分别有5千、7千亿元MLF到期，预计12月缩量续作可能性较大，加上1月春节期间流动性需求旺盛，此次降准将维持市场流动性在合理充裕水平。当前收益率水平仅回到“债灾”之前的点位，从以往情况来看 ，降准之后债市并没有明显的规律。短期内，我们仍维持对债市偏谨慎的观点，未来走势还需关注基本面的变化。

申银万国期货宏观金融研究：短期受降准利好预期和疫情反复影响，对国债期货价格有一定的支撑，10年期国债收益率有可能回到前期均值2.78%附近，短期可以适度参与做多行情。不过随着降准利好落地，而地产支持政策不断出台，预计国债期货价格上行空间有限，谨防再次高位回落。

中金公司：债市影响上，此次降准释放资金，以及12月潜在的财政投放和企业净结汇支持，我们预估年底前银行间流动性会维持宽松状态，回购资金价格可能重新降至年内较低水平。而伴随回购市场重回平稳，超短端资金价格降至前期均值且波动降低，以及降准对银行稳定资金的支持，在市场预期改善和信心提振的情况下，存单市场的修复可能也会更进一步，存单利率可能重新回落。而资金面的平稳也会逐步向债券市场端传导，目前宏观环境其实边际并未见到明显改善，甚至疫情反复等实质性扰动有所增加，政策优化和实际效果需要时间验证，期间易形成预期差，而预期差一旦确定，利率反而可能会加速下行。整体来看，降准叠加季节性流动性投放支持下，我们预计12月隔夜回购利率可能保持在1.1%-1.4%，7天回购保持在1.5%-1.8%，1年期存单利率有望逐步回落到2.0%-2.2%水平，10年国债收益率对应也会回落到2.7%-2.8%附近。在近期债券利率明显上升的情况下，各个期限段都有买入的配置和交易价值，建议投资者近期可以重新增加债券配置。