张明：全球经济开始陷入滞胀；国内房地产市场不太可能因为政策刺激快速反弹

中国社会科学院金融研究所副所长、国家金融与发展实验室副主任 张明

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编辑 | 钟昕格

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11月26日，中国首席经济学家论坛年会暨十周年活动在上海举行，中国社会科学院金融研究所副所长、国家金融与发展实验室副主任张明线上参与会议并发表演讲。

张明表示，在宏观经济方面，张明做出三点判断：第一、随着主要国家对疫情防控的措施开始弱化，新冠疫情对于全球经济增长和供应链稳定的冲击正在逐渐消退；第二、美国通货膨胀率已触顶，但是仍将在高位盘整较长时间，本轮美联储加息周期可能在明年上半年结束；第三、关于大宗商品，一方面俄乌冲突依旧持续，另一方面全球经济增速在2023年的下降前景会压制大宗商品价格上涨。

综合以上判断，张明表示，全球经济已开始进入新一轮滞胀，在明年，部分经济体（例如说欧元区）可能会陷入衰退。同时，他还指出，未来两三年内，金融危机或许不是全球的主要威胁，但是地缘政治冲突可能是全球面临的重要威胁。

在金融市场方面，张明认为，美国的长期利率已经见顶，或者即将在明年上半年见顶。“美国十年期国债收益率的顶部可能在4.3%到4.5%左右。”他认为，美元指数有望在明年上半年见顶，“顶部超过120的概率不会太高，很可能在115到118之间。”

针对上述分析，张明得出以下判断：第一，美股的波动性依然较高，不排除美股再次显著下滑的可能性；第二，黄金价格近期波动较大，“跌到每盎司1600-1700美元价位的黄金具备定投价值。”第三，大宗商品价格短期内将会维持双向波动。若明年下半年美元指数明显回落，不排除大宗商品价格在明年下半年显著反弹的可能性；第四，鉴于未来一段时间内全球无风险利率依然处在高位，新兴市场和发展中国家的金融震荡并未结束。

中国当前面临的外部环境如何？张明表示，从短期来看，第一，随着明年主要发达经济体增速的回落，以及欧盟部分经济体可能步入衰退，外需与今年相比将有明显减弱，将使中国出口增速恢复常态；第二，随着人民币对美元汇率的贬值预期逐渐减弱，明年下半年人民币兑美元汇率可能出现一波反弹，中国的短期资本外流可能明显放缓；第三，G20印尼峰会之后，中美关系短期内有望边际回暖，民间交流有望较快恢复。

从中期来看，第一，自2016年以来，全球化开始退潮。全球化退潮降低了资源在全球范围内优化配置的能力，成为本轮全球通胀飙升的根本原因；第二，未来几年间东盟地区会成为大国经济外交博弈的焦点。

张明指出，中国经济仍面临一系列挑战，有待于进一步进行应对。

一是在居民消费方面。当前消费放缓主要源自两个原因：居民收入增速明显放缓和消费者信心指数大幅下滑。“基于上述两方面因素，居民部门会集体推迟耐用品消费，这是一个很大的问题。”

二是在制造业投资方面，一方面大宗商品价格仍处高位；另一方面PPI同比增速转正为负，意味着上中游工业企业利润空间受到挤压，因此未来一段时间制造业增速不容乐观。

三是在房地产方面，最近很多监管政策正在放松，但由于开发商和购房者的预期已发生趋势性改变，短期内，很难指望这一波政策放松能够导致房地产投资增速显著反弹。“但是如果没有这一波政策放松，房地产领域的系统性风险可能会进一步爆发。”

四是在金融风险方面，随着经济增速持续低于潜在增速，各类金融风险都在酝酿甚至显性化，包括房地产风险、地方政府债务相关风险、信用债违约风险、中小金融机构风险。

五是中国经济增长效率的下降令人担忧，例如全要素生产率下滑、劳动生产率下滑、增量资本产出比下滑等。张明表示，导致增长效率下滑的一个重要原因，是各类民营企业目前举步维艰。

展望2023年的宏观政策，张明表示，当前中国经济最主要的矛盾依然是总需求不足，现实经济增速显著低于潜在增速。“当前最主要的问题是怎么让中国经济增速尽快回归到潜在增速上来。最重要的，还是要更好地统筹疫情防控和经济增长。”

张明表示，财政政策和货币政策都需要进一步放松，但货币政策进一步放松的效果较为有限，对经济增长的推动主要应依靠财政政策放松。他指出，财政政策放松除了总量进一步放松之外，更重要是要想方设法提高财政政策的执行效率。

“2023年财政政策应该进一步放松。”张明表示，第一、明年中央财政赤字占GDP的比重应重返3%以上；第二、地方专项债增量发行规模明年应超过5万亿；第三、明年国债发行规模应明显提升，不排除再度发行特别国债的可能性；第四，政策性开发性金融工具在明年应进一步延续。

如何提高财政政策的有效性？张明对此提出六点建议。

第一，进一步改善地方基础设施投资的融资结构。张明建议，未来应通过发行国债来为大型基础设施投资提供融资，从而降低融的成本、提高融资可持续性。

第二，当前地方专项债在申请、报批、审核、资金使用等方面存在非常严格的规定，导致地方政府不能充分利用专项债资金为基建项目融资，因此应该给予地方政府更大的自主权。

第三、对地方平台债务应实施逆周期审慎监管模式。在宏观经济不景气的情况下，应适当放松对地方隐性债务的管理，等经济恢复之后，可重新加强监管。

第四，加强财政和货币政策的配合。当前财政政策应主要发力，货币政策应将国内利率保持在较低水平，将国内流动性保持在较充裕水平，帮助财政政策以较低成本融通资金。

第五，政策性开发性金融工具应在明年延续下去。

第六，应尽快让中国现实经济增速回归到潜在增速，例如5-6%。

在货币政策方面，张明表示，中国金融市场上真正稀缺的是信贷需求。很多企业家不愿意新增投资，居民不愿意加杠杆。全国范围内今年发生了大量购房者提前还贷的现象。

张明指出，在当前形势下，宽松货币政策不是万能的，但是没有宽松货币政策却是万万不能的。他认为，当前降准的必要性低于降息的必要性。“2023年货币政策依然有放松的空间，但是我们希望更多是以降息为主。”

最后，张明表示，人民币兑美元汇率不存在大幅贬值空间，短期人民币兑美元汇率有望在6.9-7.4之间波动。他指出，随着美元指数在明年上半年触顶，明年下半年开始回落，人民币兑美元汇率有望在明年下半年出现明显反弹。