胡继晔：储蓄跑不赢通货膨胀，国人的养老理念应从储蓄养老向投资养老过渡

中国政法大学商学院资本金融系教授、博士生导师 胡继晔

出品 | 搜狐智库

编辑 | 郑青春

11月25日，人力资源社会保障部宣布，个人养老金制度启动实施。在北京、上海、广州等36个先行城市（地区）所在地参加职工基本养老保险或城乡居民基本养老保险的劳动者，可参加个人养老金，各家银行纷纷推出相关业务。11月28日，个人养老金基金正式开启发售，为个人养老金入市提供重要的投资渠道。

我国推出个人养老金制度的原因和意义有哪些？对于资本市场和金融机构有哪些影响？我国居民如何参与个人养老金制度？搜狐智库连线了中国政法大学商学院资本金融系教授、博士生导师胡继晔。

胡继晔表示，从养老金保险体系来看，发展个人养老金制度是大势所趋。目前，我国的三支柱养老金体系中，首先是第一支柱基本养老保险可持续性堪忧。近些年全国整体有结余，但由于全国统筹尚未真正实现，只有五六个东部经济发达省份是真正实现结余，其余二十多个省份均处于不同程度的收不抵支状态，目前的省际调剂金制度只能解决部分问题，更多主要依赖当地财政补贴，可持续性较差。

“其次是养老金的第二支柱主要问题是覆盖率不足。在补充养老保险中，机关事业单位职业年金在2015年以后实现全覆盖，大概四千多万人左右，企业年金三千万人左右，第二支柱养老金的总覆盖面比较低。因此发展第三支柱非常必要，今年四月份国务院推出个人养老金制度体现出势在必然。”胡继晔说。

胡继晔表示，根据《实施办法》，参加人每年缴纳个人养老金额度在12000元以内可以抵扣个税，可以按月、分次或者按年度缴纳。在完成开户及缴费后，参加人可以使用个人养老金资金账户里的资金，自主选择购买符合规定的储蓄存款、理财产品、商业养老保险、公募基金FOF等个人养老金投资产品。

个人养老金入市将为资本市场带来哪些影响？胡继晔表示，对于参加人来说，应对个人养老金秉持长期投资的理念。投资必定伴随风险，通过研究股票、债券这两大类资产的长期收益表现，可以看到随着投资持有期限的拉长，代表股票风险的波动率与代表债券风险的波动率越来越接近，尤其是当持有期达到15年后，二者差别很小。但股票类产品的预期收益却远高于固定收益类资产，大家常规风险特征认知中对股票的印象基本上都是关于短期的，长期的话会大大不同。

胡继晔以我国的资本市场为例，持有期只有一年的话，股票的风险的波动率σ高达50-60%，而债券的波动率，大概不足10%，所以股票风险远高于债券，这个认知和实际上是完全一致的。甚至持有期五年之内，两类产品的风险差别仍然很明显。但11-13年之后，股票的波动率降低到6%左右，风险当然还是高于债券的2-3%，但二者的波动率都不大了，也很接近，表明长期持有风险大大降低，因为时间熨平了股市的波峰和波谷。由此可见养老金对资本市场的重要价值。

金融机构在个人养老金业务中起什么作用，对金融机构带来哪些利好？胡继晔表示，随着个人养老金制度的推出，养老金融教育越来越重要，对于缓解独生子女一代年轻人的养老焦虑很有价值。当前各类金融机构可以提供三大类的养老金融产品：

第一是个人寿险，上世纪90年代中期已经进入社会公众的视野，进行了长达20多年的养老金融教育，全国购买长期寿险保单的有四千多万人。

第二是养老理财，比如中国工商银行近期发行的养老理财特定养老储蓄产品最长达20年，利率达4%。

第三是2018年证监会提出试点的目标日期基金和养老目标风险基金，最早的几只基金试点看四年来的收益率不少都超过30%。参照全国社保基金理事会成立22年来8.2%左右的年化投资收益率，经过30-40年的投资，最终收益将非常可观。

胡继晔指出，国人的养老理念应当从储蓄养老向投资养老过渡，储蓄不能保障养老，原因是储蓄有可能跑不赢通货膨胀CPI。从当前证监会公布的个人养老金基金名录来看，都是一些非常优质的公募基金，因此他认为，个人养老金配置应当更多的投资于权益类资产，才能够跑赢通货膨胀。从另一个角度来看，公募基金应大力开展市场营销、投资者服务活动，帮助社会公众逐步建立投资养老的理念。

“个人养老金的第三支柱给了投资者个人更多的选择权，包括权益类产品、固收类产品、个人寿险产品。个人养老金的核心是在当下进行长寿风险管理，为老年生活提供更多的保障，也为金融机构带来了新的利润增长点。”胡继晔说。

他表示，我国沪深两个股市建立30多年来，投资者前仆后继进入股市。根据证监会的数据，中国A股的个人投资者数量在今年七月底已经达到了1.89亿人，较去年同比增长11%。这些投资者对我国的资本市场做出了巨大贡献，但回报并不对称，主要是作为散户屡屡被割韭菜，必须抱团成为机构投资者，才能真正赚钱，个人养老金制度的建立就是这样一个抱团投资的机会。

他指出，个人养老金主要投资资本市场的股票，也就意味着投资于国内的优秀企业。截至2021年末，全国企业的数量达到4842万户，其中99%以上都是中小企业。由于上市的高门槛，我国上市公司数量仅5000家左右，虽然上市公司中有ST类的企业被退市，但总体而言A股市场上的企业一定程度代表着国内最优秀的企业群体，个人养老金入市也意味着投资中国的头部经济，投资于优秀的企业群体，关键是要抱团投资。从美国资本市场表现来看，该国在1978年推出了401K计划，雇员投资于养老金的薪水可以递延到退休后纳税，为整个80年代美国的养老金投资资本市场奠定制度基础。80年代的著名科技公司，如微软、苹果等，最主要的投资人都是养老金。一方面这些企业由于养老金的投资而得到大发展，另一方面养老金也获得了非常好的回报。可以看到，养老金一旦成为资本市场一个重要的投资方，长期的巨额投资对资本市场来说是重大利好。

“此次个人养老金制度的出台就是这样的机会。证监会近日发布首批个人养老金投资基金产品和销售机构名录，包含40家基金管理人的129只养老目标基金，这些比较优秀的基金管理人都在摩拳擦掌争相为大家提供优质服务，相信只要投资者秉持长期投资理念，将来一定可以为自己未来的养老生活积累下丰厚的财富储备。”胡继晔说。