【财华洞察】剖析迪士尼的欢乐世界

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拥有漫威和星战的全球更大媒体和娱乐公司迪士尼（DIS.US），公布了往年11月高层大变更之后的首份季度功绩。

那份功绩之所以备受存眷，是因为2022年11月公司前任首席施行官鲍勃·查佩克（Bob Chapek）突遭撤换，由2005年至2020年期间掌舵的罗伯特·伊戈尔（Robert Iger）重掌帅印，那份功绩几会对迪士尼将来的开展方案有所启迪。

另一方面，在硅谷科技企业纷繁高喊裁人和削减成本之际，拥有22万员工的迪士尼能否也会遵从市场趋向。

功绩超预期，股价盘后大涨

迪士尼截至2022年12月31日行的2023财年第1财季功绩展现，收进为235.12亿美圆，同比增长7.76%，高于市场预期的233.9亿美圆；继续运营营业的税前利润同比增长5.04%，至17.73亿美圆；财华社据此预算，继续运营营业的税前利润率或为7.54%，较往年同期下降0.2个百分点。

季度继续运营净利润则按年增长11%，至12.79亿美圆；扣除非继续性款项后的每股摊薄利润为0.99美圆，低于往年同期的1.06美圆。季度自在现金流出由往年同期的11.9亿美圆，扩展至21.55亿美圆，次要因为期内运营活动净流出大增，同时用于游乐园、度假村和其他物业的投资有所扩展。

不外，其功绩处于该公司供给的揣测区间高位程度，且也高于市场预期，因而在公布功绩的盘后交易时段，迪士尼股价大涨5.42%。

在功绩发布会上，迪士尼的治理层提到了各人都关心的几项重点：

1）战术重组；2）节约55亿成本；3）在媒体和受权营业方面，精简形式实现可继续增长和提拔盈利才能；4）游乐园营业则进一步改进客户体验和打造内容，为将来的强劲增长奠基根底；5）期看通过以上的成本优化和效率提拔办法，在2023岁暮之前恢复派息。

战术重组

迪士尼提出了以下几点战术优化办法：

1）重组指导层构造，将更多决策工做交到创意团队的手上；

2）推行成本削减以及精简组织构造，以提拔消费效益；

3）实现DTC（间接面向顾客）营业的可继续增长和提拔盈利才能；

4）供给更多价值和乖巧性，改进游乐园的客户体验；

5）将更多的重点放在核心品牌和特许权；

6）让平台触达更宽广的受寡，优化内容价值。

财华社认为有几点是迪士尼最为存眷的：成本、内容、更专注于核心品牌和受权营业。战术重组的目标是优化将来增长、盈利才能及价值创造。

将本来的两大营业拆分为三项，实行责任造

在战术重组中，该公司强调责任造、成本效益和创意，落实到详细办法上，迪士尼将本来的两大项营业分为三项——从迪士尼媒体和娱乐分销分部将体育矩阵ESPN拆分出来构成一个独立部分——即从本来的迪士尼媒体和娱乐分销分部（DMED）和迪士尼乐园、玩耍及产物分部（DPEP）两大分部，拆分为迪士尼娱乐营业、ESPN营业和迪士尼乐园、游乐办事和产物分部，立即生效，见下图。

迪士尼娱乐：负责公司全球所有娱乐媒体和内容营业组合，包罗Disney+和Hulu；

ESPN：ESPN收集、ESPN+和国际体育频道；

迪士尼乐园、游乐办事和产物：主题公园、度假区和邮轮，以及迪士尼的消费者产物、游戏和出书营业。

而且明白了那三大核心营业部分的指导层，将拥有运营掌握权，而且要对部分的表示和功绩负责。

提拔成本效益

迪士尼提到，此次重组的目标是提拔成本效率、协做和精简化，以更有效地运营营业，提拔盈利才能。

当前的目标是节约55亿美圆成本，包罗：

-估量削减年化非内容开收（销售及行政开收和其他运营收入）约25亿美圆：该公司估量2023财年节约10亿美圆或可助其2023财年分部运营收益将实现高单元数增长，其余则在2024财年全面实现。

-还有大约30亿美圆的年化非体育相关内容收入的缩减，估量可在将来几年实现。

本钱开收方面，迪士尼表达将陆续投资于全球游乐园和办事体验，以及迪士尼其他本钱项目，估量2023财年的总本钱开收将合共到达60亿美圆。

值得重视的是，在公布功绩之后，迪士尼公布了7,000人的裁人方案。

财华社留意到，截至2022年10月1日，迪士尼合共有22万员工，此中美国员工有16.6万，外国营业聘用的员工为5.4万。那些员工傍边，大约有78%为全人员工，15%为兼职，7%为季节性聘用的员工。裁人7,000人，或大约相当于其员工总数的3.2%。

那项裁人方案是其节约成本方案的一项内容。

方案恢复派息

投资者要求回回的新任CEO伊戈尔恢复派息。

财华社留意到，在疫情之前，迪士尼不断都派发股息，见下图。在2015财年至2018财年，该公司以至还鼎力回购股份，以2017财年为例，包罗派息和回购在内，迪士尼向股东回馈118亿美圆。

只不外，2020岁首年月发作疫情之后，迪士尼的利润大幅下滑，以至在2020财年遭受吃亏，自在现金流也显著下降，因而暂停派息。不外跟着疫情后经济重启，消费者旅游需求反弹，出格中国疫情防控办法优化后，上海迪士尼乐园和香港迪士尼乐园流量有看恢复，或鞭策其收进增长。

在截至2022年10月1日行的2022财年，迪士尼乐园、游乐和产物营业分部的收进及利润已经恢复增长，见下图。截至2022年12月31日行的2023财年第1季，该分部的运营利润亦由往年同期的24.5亿美圆增至30.53亿美圆，笼盖了媒体和娱乐分部的吃亏。

该公司表达，跟着资产欠债表的稳固，以及成本削减办法的施行，其有看在2023日历年恢复派息。

总结

在报告请示营业分部重组之前，迪士尼的汇总营业总体划分两大类：迪士尼媒体和娱乐分销分部（DMED），以及迪士尼乐园、玩耍及产物分部（DPEP），如今将DMED中的ESPN营业零丁列出，因而生成三项。

迪士尼媒体和娱乐分销分部（DMED）包罗该公司的全球片子的电视剧内容造造及分发活动。其内容次要通过三条营业线停止分发：节目矩阵、曲面消费者（DTC）和内容销售/受权。

1）节目矩阵：包罗ABC、Disney、ESPN（迪士尼持有80%权益，赫斯特媒体集团持有别的的20%）、FX频道、次要面向18岁-34岁看寡的Freeform频道、美国国度天文品牌（迪士尼持有73%权益，美国国度天文学会持有27%权益）、Fox（福克斯电视台）、Star品牌电视收集等，以及A+E电视收集的50%权益：

2）间接面向消费者营业：Disney+、Disney+Hotstar、ESPN+、Hulu和Star+等间接面向消费者的视频流办事。

Hulu是一家基于订阅的DTC办事赐与商，通过该公司多个工做室以及第三方受权方造造/获取群众娱乐内容。Hulu的收进次要来自订阅费和告白销售。迪士尼持有Hulu的67%权益，及其全面运营掌握权，NBC全球（NBCU）则持有剩余的33%权益。2019年，迪士尼增持Hulu的股份，自此之后将Hulu的功绩合并到其功绩中。

3）内容销售/受权：包罗向第三方电视及订阅/告白视频点播办事商销售/受权片子和电视内容、影院发行、家庭娱乐内容分销（DVD、蓝光光碟和电子家庭视频受权）、音乐发行、举办和受权百老汇及全球曲播娱乐节目。

此外，内容销售/受权营业还包罗：天行者音效（Industrial Light Magic）和工业光魔（Skywalker Sound）两家处置音效和视觉效果公司的造造后办事，美国国度天文杂志及线上营业，以及于Tata Play Limited的30%权益，后者在印度运营面向家庭的卫星分发平台。

在疫情之前的2019财年，迪士尼媒体和娱乐分销分部（DMED）分部奉献了其总收进的61.52%，但因为运营成底细对较高，分部利润仅占了迪士尼合计分部运营利润的50.70%。而在疫情之后的2022财年，该营业分部的收进占比为65.72%，运营利润占比则只要34.78%，分部利润率只要7.66%，远低于游乐园、游乐和产物分部的2022财年分部运营利润率27.54%。

第二大项营业是迪士尼乐园、玩耍及产物分部（DPEP）：世界各地的主题游乐园和度假区，包罗香港迪士尼度假区（持有48%权益）和上海迪士尼乐园（持有43%权益），以及向第三方受权IP运营的东京迪士尼度假区；迪士尼邮轮，迪士尼度假俱乐部，国度天文游览（National Geographic Expeditions）（持有73%权益），迪士尼旅游，以及位于夏威夷的迪士尼度假村及水疗中心Aulani。

此外，还有迪士尼的名称、卡通人物、可视化内容、文字内容和其他IP受权，通过线上、零售和批发渠道销售品牌商品，以及开发和出书册本、漫画和杂志。

受疫情影响，迪士尼乐园、玩耍及产物分部（DPEP）的收进及利润在疫情的2020财年和2021财年显著下滑，但是在2022财年显著上升。正如前文提到的，该营业分部在运营一般时，利润率要显著优于媒体和营业分销分部。

跟着内地铺开，内地旅客上升，或带动其世界各地游乐园的收进增长。

见上图，2023财年第1季的收进要高于过往六年，更远高于疫情之前。此中，告白收进、订阅费、协做费是次要的收进来源，来自媒体和娱乐分部，订阅费收进从2020起大增，次要因为2019年11月推出Disney+以及合并了Hulu的功绩。

2023财年第1季，其告白收进按年下降11.01%，反映告白主面临经济前景不明朗，缩减告白开收的影响，次要依靠告白收进的社交平台Meta (META.US)，12月财季的告白收进也按年下降4.24%，迪士尼告白收进下降实属意料之内。

订阅费收进则按年增长17.84%，至42.4亿美圆，不外其付费用户有所回落，或与失往印度板球超等联赛的流媒体版权有关。2022年12月末，Disney+的合计付费用户数量较上季削减260万，至1.62亿。

见下图，Disney+的付费用户规模增速回落，而每付费用户月均收进则跌幅收窄。

值得留意的是，迪士尼于12月8日在美国推出带告白的Disney+根本版，应对于费流媒体奈飞（NFLX.US）添加较廉价含告白套餐的挑战。

两虎相斗，有可能两败俱伤。

迪士尼能不克不及在与奈飞的争斗中领先，或许最末仍是取决于其内容的量量，那恰是治理层在战术重组中将更多重点放在内容与品牌受权营业的意图。提拔媒体和娱乐营业分部的收进及盈利才能，共同游乐园营业的苏醒（中国营业以及内地旅客到访迪士尼世界各地乐园的预期），带来双重增长，或许才是迪士尼想要到达的效果。

做者：毛婷

编纂：effie