张栗坤卖IP救急，耐看娱乐IPO不耐看

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文 |乐居财经，做者 | 程孟瑶

2023年是耐看娱乐控股有限公司（简称“耐看娱乐”）“进圈”的第七个岁首，做为一家主营网剧和收集片子的造造发行公司，“进圈”第五年时，便以3.22亿元的网剧及收集片子收益坐上了中国网剧造造及发行公司头把交椅。

圈子里名气大噪，但到了圈外，其名号远不如华谊兄弟、博纳影业、柠萌影业、光线传媒、北京文化等影视造造公司，港区来分市场的香港寰亚、英皇片子都比他多几分名气。

固然圈外名气不敷清脆，但耐看娱乐也有过两次“出圈”时刻。第一次是投资《你好，李焕英》获益万万；第二次是《我喊赵甲第》以7000万的票房刷新网剧分账笔录。陪伴那两次高光时刻，耐看娱乐先后两次向本钱市场倡议冲击，但均已“失效”落幕。

2023年，耐看娱乐再次向港交所倡议冲击。单从财政数据来看，耐看娱乐已经实现盈利，但详细到分账剧、版权剧、定造剧、收集片子、院线片子、答应IP各条营业线来看，耐看娱乐目前并没有不变的主营营业，那也招致其功绩表示在陈述期内不不变。

同时从目前上线的网剧、网大来看，耐看娱乐并没有爆款剧推出，还患有 “平台依靠”症，特殊是对优酷和爱奇艺等平台的依靠性十分强。那或许也是其屡次闯关IPO失败的次要原因。

01 豪华关系网背书，出名主持人张栗坤秉承父业

乐居财经《预审IPO》重视到，耐看娱乐的境内运营主体是耐飞科技。招股书展现，耐飞科技成立之初由天然人钟山和金瑞达（有限合伙）别离持股65%和35%，张广辉是金瑞达（有限合伙）的有限合伙人。

2017年1月，钟山将本身的全数股权让予其全资拥有的公司西躲金钟达；同时，钟山和张广辉也通过一系列让渡及合伙人变动拿下金瑞达（有限合伙）的全数股权。

2020年10月，张广辉将其于金瑞达（有限合伙）的64.29%全数权益以代价3214.5万元，出于家族传承目标让渡予女儿张栗坤。

自此，金瑞达（有限合伙）别离由张栗坤及钟山拥有64.29%及 35.71%，而张栗坤成为金瑞达（有限合伙）的通俗合伙人。

张栗坤曾是北京卫视出名主持人，在综艺节目《我是演说家》、《跨界歌王》中也是往足轻重的灵魂人物，同时仍是《幸福的味道2栗家菜》的总导演。其转型之路与柠萌影视苏晓类似，在营业类型上也与柠萌影视是敌手。

凭仗本身在文娱行业10多年打下的人脉根底，耐看娱乐投资的耐飞影视一上来就聚集了影视圈一股核心力量。好比与北京文化达成战术协做；与乌尔善的长生天、时间影业等其一线的造造团队达成深度协做关系；邀陈国富做为艺术总参谋；同时跟全国霸唱、烟雨江南、猫腻等做家大神成立了公司，停止做品的影视化开发。张栗坤还与丁晟、吴京有着不错的交情，贾玲早年曝光大碗娱乐治理团队，张栗坤位列CEO一职。

值得重视的是，此前的金瑞达（有限合伙）合伙人名单中，还有前优酷出品总司理卢炜健（别号：卢梵溪）。目前，卢炜健不只是耐飞影视联席CEO，仍是兔子洞文化开创人。卢梵溪在优酷土豆期间指导创建了便宜团队“优酷出品”，倡议、筹谋并监造了《老男孩》、《千万没想到》、《小苹果》等内容。

娱乐圈是个讲本钱和关系的圈子。耐看娱乐能短时间内，在那种利益交错的复杂情况中站稳脚跟，而且向本钱市场倡议冲击，除了强大关系网，还有本钱的助推。特殊是东阳阿里巴巴的进驻，成为耐看娱乐开展的强大撑持。

2016年成立没多久，耐飞科技就拿到了“深圳厚德”3亿元的注资，2020年引进两家外部股东。

2020年1月，阿里影业的并表从属公司东阳阿里巴巴注资8000万元，获得耐飞科技11.11%的股份。同年，深圳汇文以3350万元的交易价格认购了耐飞科技约523万元的注册本钱，持股为4.44%。

2021年，耐看娱乐向上联财政（阿里影业间接全资子公司）、汇银影业（与深圳汇文同由曾俊成、蔡位源别离持股99%、1%）配发股份，以反映其在境内主体耐飞科技股权，并以2551.8万元引进Wusheng Investment，该公司由钟山的伴侣Lau Wai Kit全资拥有。

递表时，阿里影业通过上联财政持有耐看娱乐10.35%的股份，为其第一大外部股东；汇银影业持股4.33%；Wusheng Investment持股2.56%。

耐看娱乐的股东架构中，张栗坤、钟山通过BVI公司合计持有 79.53%的股份，二报酬控股股东。此中，钟山持股约58.72%，张栗坤持股约20.81%，由张栗坤出任公司首席施行官兼董事会主席。

目前，耐飞科技对外投资有天津兔子洞、西躲耐飞、喀什青柠、耐飞影视、佛山耐飞、海宁双盈、耐飞文化、发作影业及凡喜影业。

02 依靠股东投喂，“独立行走”才能存疑

固然在影视造造行业，客户与赐与商堆叠的情形较为常见，但耐看娱乐对优酷信息有着十分强的依靠。股权关系之外，耐看娱乐与优酷信息还有很多营业往来。

截行到目前，优酷信息不断是耐看娱乐重要的客户。耐看娱乐次要为优酷信息供给定造剧造造办事，做品次要通过优酷平台走向看寡，同时，耐看娱乐向优酷信息发出其分账剧及收集片子的播映权答应。

各人熟悉的《你好，火焰蓝》《初恋了那么多年》《亲爱的柠檬精先生》《我喊赵甲第》等都是耐看娱乐与优酷信息协做的做品。

2020年-2022年，耐看娱乐来自五大客户的收益别离为1.93亿元、3.20亿元、1.82亿元，占总收益别离约74.4%、92.6%、88.6%。

虽然耐看娱乐在招股书中强调本身与多家收集视频平台均有协做，但反映在功绩上，其十分依靠优酷。

2020年-2022年，其来自优酷信息及其联属公司产生的收益别离为4579.8万元、1.74亿元、5302.5万元，占同期总收益的约17.6%、50.4%、25.8%。2021年，耐看娱乐以至有一半功绩来自优酷信息的投喂。

耐看娱乐在招股书中提醒到，假设其无法与优酷庇护营业关系，或者优酷失往领先的市场地位或出名度，该公司的营业以及财政情况，还有运营功绩可能会遭到严重倒霉影响。

目前，优酷为阿里巴巴文化娱乐集团大优酷事业群下的视频平台，阿里巴巴也是耐看娱乐间接股东。

耐看娱乐强调到，“其与阿里巴巴控股的关系不太可能末行或以其他体例发作严重倒霉变更，而且将陆续独立于阿里巴巴控股运营营业。”

但值得重视的是，阿里巴巴财报展现，2023财年第三季度，包罗优酷、阿里影业等在内的数字媒体及娱乐板块，一共亏了2500万元。并且比拟爱奇艺和腾讯，优酷在爆款剧集的产出上也没那么出彩。

据云和数据，2022年上新持续剧·30天有效播放·霸屏榜TOP20中，爱奇艺共12部、腾讯视频10部，而优酷仅有3部。

目前，优酷收集剧分账形式包罗“播前定级”“播后定级”，以及“告白CPM协做”三种形式；协做形式也包罗前期项目投资和成片项目协做两大类。

03 网剧营业开倒车，收益大降70%

耐看娱乐是一家网剧及收集片子造造商及发行商，专注于造造、发行及/或配合投资网剧收集片子以及关于院线片子停止配合投资。

做为影视造造公司的后起之秀，耐看娱乐在网剧和收集片子范畴构成了一些代表做。2020年-2022年，耐看娱乐初次播放及产生收益的网剧数量别离为6部、8部、5部，包罗《我喊赵甲第》、《亲爱的柠檬精先生》、《你好，火焰蓝》等，收集片子《兴安岭猎人传说》、《树上有个好处所》、《法医宋慈》等。

此中《亲爱的柠檬精先生》是2021年国内票房更高的分账剧，票房超越人民币5000万元；定造剧《你好，火焰蓝》是2021年优酷更高热度的网剧；《我喊赵甲第》为2022年优酷票房更高的分账剧，总票房超越人民币7000万元。收集片子《兴安岭猎人传说》是2021年票房更高的中国收集片子，总票房超越人民币4000万。

除了网剧及收集片子外，耐看娱乐也以结合投资人的身份涉足院线片子。2022年贺岁档片子《奇观笨小孩》、《你好，李焕英》、《我和我的家乡》的背后，都有耐看娱乐的身影。

但2022年其网剧收进无论是数额仍是占比均下滑明显。2020年-2022年，其网剧别离获得收进为1.68亿元、2.63亿元、7913.1万元，占比别离为64.8%、76%、38.4%。2022年收进同比下降约69.88%，占比下降37.6个百分点。

04 营出入柱飘忽不定，急卖IP“润色”功绩变脸

从招股书披露来看，耐看娱乐最后以创做分账剧与版权剧为主，但开展中，那两块营业未能带来不变增长。

目前市场上彀剧及收集片子中有相当部门是由IP改编，因而，网剧及收集片子造片商及发行商关于IP的需求非常强劲。2016年成立后，耐看娱乐在短时间内签下了近30个超等IP的全版权开发，那些IP也成为耐看娱乐“发家”的原始本钱。

2019年，耐看娱乐答应IP收进5958.1万元，占总收进的比例别离44.1%。答应IP毛利为3051.3万元，占总毛利的比例的61.3%。答应IP成为其时耐看娱乐的次要收进来源。

但过往三年，耐看娱乐各个营收分部占总营收的比例飘忽不定。2020年耐看娱乐的营出入柱是版权剧，版权剧占年度总营收的比例高达45.2%，但是2021年和2022年，版权剧营收占年度总营收的比例却又别离下滑至5.5%和0.0%。

2021年时，耐看娱乐的营出入柱是定造剧，定造剧收进占年度营收的比例到达60.2%，但定造剧的毛利率偏低，又拉低耐看娱乐整体的毛利率程度。2020年，耐看娱乐的毛利率为36.2%，2021年下降至27.7%，2022年又上涨至44.7%。

到了2022年，耐看娱乐曾经的营收大头版权剧和定造剧收进已微乎其微，分账剧营收占年度总营收的比例为36.9%，而更值得存眷的是，IP答应的收进高达7500万元，占营收的比例为36.4%，并且该营业毛利率高达67.7%。

但是2021年时，耐看娱乐没有IP答应收进，即该营业收进为零。也就是说，假设2022年没有那笔高毛利率的突增收进，耐看娱乐的营收或骤降六成，毛利率很难呈现上升。IPO前呈现功绩变脸，恐难受关港交所。

急卖IP大揽7500万，耐看娱乐试图让功绩“软着陆”，其给出的官方阐明是，因为其成立之初摘购大量IP，但其时造造才能有限，且IP具有时效性，故将大量IP对外答应。

此外，2020年和2021年，院线片子均创造了必然比例的营收，但2022年，院线片子的投资已呈现吃亏。2020-2022年，耐看娱乐从院线片子产生的收益别离为0.247亿元、人民币0.179亿元及-40万元，别离占同期总收益的9.5%、5.2%及-0.2%。

那傍边，片子《你好，李焕英》票房打破54亿，创下影史纪录，也给耐看娱乐带来了超2000万的收进。主创贾玲是张栗坤的多年老友，曾参与张栗坤主持的《幸福的味道Ⅱ栗家菜》，两人在微博互动频频，还被网友们称为“坤玲cp”。

投资片子，有赚就有赔，从《你好，李焕英》赚到的钱还没焐热就被折腾光了。2022年，耐看娱乐结合投资的《外太空的莫扎特》收进-2433.2万元，毛利吃亏约1600万元。

整体来看，耐看娱乐固然实现了盈利，但是营收和净利润程度其实不不变，震荡中呈下行趋向。2020年-2022年，耐看娱乐的营收别离为2.60亿元、3.46亿元、2.06亿元；毛利别离为9413.9万元、9584.1万元、9207.6万元，毛利率别离为36.2%、27.7%、44.7%；净利润别离为2584.5万元、1795.2万元、4804.7万元，经调整利润别离为5841.6万元、4690.6万元、4221.9万元。

招股书展现，2023年至2026年四年期间，耐看娱乐共有14部重点筹备的网剧，分账剧有2部，版权剧有1部，其余均为定造剧。据招股书披露，耐看娱乐拟将本次IPO的部门募资用于造造网剧及收集片子，能否进一步出圈，还要看其能否打造爆款。