耐看娱乐：因“李焕英”出圈，2022年营收降四成，上市前景难测 | IPO看察

近日，耐看娱乐控股有限公司（以下简称“耐看娱乐”）第三次向港交所递表，拟在主板上市，招商证券国际及中泰国际担任其上市的联席保荐人。

耐看娱成功立于2016年，公司的控股股东为原北京电视台主持人张栗坤和钟山，同时阿里影业持有其10.35%的股份，是公司第一大外部股东。公司是一家网剧及收集片子造造商及发行商，最出圈的片子《你好，李焕英》为耐看娱乐带来超万万分账票房，网剧《我喊赵甲第》则是2022年优酷票房更高的分账剧，总票房超7000万元。

然而就目前来看，因为分账形式对造造公司来说风险较高，且耐看娱乐对大客户依靠度较大，招致其将来主业收进不确定性较强。2022年公司营收大幅下滑，在变卖IP后仍下降40.29%。此外，本钱市场对影视企业似乎也其实不看好，往年上市的“爆款造造机”柠萌影视股价持久低迷，目前距更高点已跌往六成。而2021年上市的稻草熊娱乐往年股价累计下跌83%，截至4月21日收盘仅为0.98港元/股。因而即使上市，耐看娱乐的前景也难言乐看。

收进降四成，靠卖IP“充排场”

耐看娱乐的主营营业分为网剧、收集片子、院线片子、答应IP几大板块，此中网剧收进不断以来占比更高。事实上，公司是国内较早的网剧、收集片子造造发行市场参与者之一，也是分账剧赛道的较早摸索者之一。根据弗若斯特沙利文陈述，以网剧和收集片子所产生的收益来看，2021年耐看娱乐在浩瀚网剧和收集片子造造公司和发行公司（不包罗次要造造及发行电视剧及/或院线片子的公司）中排名首位。

在收集剧集方面，公司先后推出了《你好，火焰蓝》《我喊赵甲第》《亲爱的柠檬精先生》《扑通扑通喜好你》等高操行剧集，收获了较高人气和票房分账收进。收集片子方面，《兴安岭猎人传说》《奇袭·地道战》《树上有个好处所》等也为其带来了热度和口碑。此外，公司还结合投资院线片子，例如《你好李焕英》和《我和我的家乡》等，收益均超万万。

财政数据展现，耐看娱乐不论是收进仍是利润颠簸都较大，2022年公司营收大幅下滑40.29%。2020年至2022年，耐看娱乐别离实现收进2.60亿元、3.46亿元、2.06亿元；实现回母净利润3099.5万元、1805.2万元、4754.8万元；毛利率别离为36.2% 、27.7%及44.7%。

数据来源：Wind

分营业来看，往年公司的网剧、收集片子及院线片子收进均显著下滑，只要答应IP收进增长。值得重视的是，2021年耐看娱乐并没有IP答应收进，2022年此营业收进突然到达7500万元，占营业收进比例为36.4%。若没有此部门收进，耐看娱乐往年的营收则较上年减超六成。同时，答应IP营业毛利率高达67.7%，一举进步了公司往年的综合毛利率程度。

数据来源：招股书

对此耐看娱乐称，“2022年在COVID-19疫情的影响下，我们受权了由出名做家创做或曾被改编为人气网剧或收集片子的多个评级更高IP，以获得可看的资金以撑持我们的其他项目。”由此可见，公司卖IP次要目标是挽救低迷的营收。

核心营业收进不确定性较高

耐看娱乐最后以网剧为核心营业，但现现在公司的网剧营业并未不变增长。2020年-2022年，其网剧别离获得收进为1.68亿元、2.63亿元、7913.1万元，占比别离为64.8%、76%、38.4%。2022年公司的网剧收进同比下降约69.88%，占比下降37.6个百分点，无论是数额仍是占比都大幅下滑。

同时，公司网剧营业中各分部占总营收的比例也存在较大起伏。2020年耐看娱乐的营出入柱是版权剧，收进占年度总营收的比例高达45.2%。2021年，公司营出入柱变成定造剧，收进占年度营收的比例达60.2%。而到了2022年，版权剧、定造剧的占比却别离下滑至0.0%和1.5%，分账剧是独一增长的板块。

分账剧指由影视公司投资、拍摄、造造，根据视频网站会员的播放情状来计算片方收益的剧集变现形式。根据弗若斯特沙利文陈述，2021年至2026年，分账剧数量将由70部增加至90部。固然呈现的时间较晚，但在2016年至2021年期间，按复合年增长率计，分账剧为三种网剧类型中增速最快的类型，且估量在将来五年将陆续增加，将来将会成为支流。

数据来源：弗若斯特沙利文

然而分账形式决定了分账剧由造造公司承担全数风险，而且十分考验公司继续造造爆款内容的才能。有业内人士指出，“分账剧是一个风险极高的赛道，想要继续不变获得高回报是很难的，需要更多测验考试、积存体味，不竭进步项目运营水准。”

同时，造造公司对分账规则能否通明、播放数据能否清晰也存在争议。有造片人量疑，“假设平台在同时间有便宜和定造剧上线，还会不会下鼎力度推分账剧，那都是不确定的。”也就是说，平台推分账剧的力度以及平台统一时间段剧和剧之间的合作，都可能影响分账成果。那也为耐看娱乐将来功绩带来不确定性。

除此之外，耐看娱乐对大客户依靠度较高。2020年至2022年，公其来自五大客户的收益别离为1.93亿元、3.20亿元、1.82亿元，占总收益别离约74.4%、92.6%、88.6%。此中，来自优酷信息及其联属公司产生的收益别离为4579.8万元、1.74亿元、5302.5万元，占同期总收益的约17.6%、50.4%、25.8%，2021年其一半功绩都源自于优酷。

耐看娱乐在招股书中提醒，假设其无法与优酷庇护营业关系，或者优酷失往领先的市场地位或出名度，则公司的营业、财政情况及运营功绩可能会遭到严重倒霉影响。

另一方面，优酷的开展也其实不顺遂。目前爱奇艺、腾讯视频都已盈利，优酷却仍然处于吃亏之中。阿里财报展现，截至2022年9月30日行六个月，优酷所在的数字媒体及娱乐板块收进为156.23亿元，同比下滑3%，同期该板块吃亏7.47亿元。且比拟爱奇艺和腾讯，优酷在爆款剧集也较逊色。根据云和数据，2022年上新持续剧·30天有效播放·霸屏榜TOP20中，爱奇艺共和腾讯视频别离占12部和10部，优酷仅有3部上榜。

上市前景难言乐看

就内容储蓄来看，截至2022岁尾，公司有14部重点网剧及18部重点收集片子正在造造或开发，包罗《火神》及《天书破晓》等网剧以及《兴安岭猎人传说2：轮回丛林》等。

但与此同时，公司的内容也呈现了明显积压。截至往年岁暮，耐看娱乐的存货为1.29亿元，较上年暴增82.54%，占活动资产的23.93%。此外，其账龄超越一年的存货高达7052.1万元，占比提拔明显。对此耐看娱乐坦言，若无法按发行方案授出网剧及收集片子的播映权，则可能对公司财政表示形成倒霉影响。

数据来源：招股书

展看将来，耐看娱乐将陆续停止多元化规划。本次IPO公司拟将募集资金用于网剧、收集片子造造、对院线片子停止投资；对潜在标的停止投资或并购；购置IP并加强公司鼓吹及发行才能，以及填补营运资金。

不外值得重视的是，本钱市场似乎其实不看好影视剧企业。2022年，刚登岸本钱市场一年的稻草熊娱乐股价累计下跌83%，截至4月21日收盘仅为0.98港元/股。而被誉为“爆款造造机”的柠萌影视往年8月上市当天以27.75港元/股的出售价开盘，但随后股价持久低迷，截至4月21日收盘报13.36港元/股，距更高点34.35港元/股已跌往六成。因而，即使顺利上市，耐看娱乐能否得到本钱市场的承认也尚未可知。（本文首发钛媒体APP，做者/翟碧月 ）